Răsturnarea Puterii Americane? Motivele pentru care piețele globale ar putea surclasa Statele Unite până în 2035
Dominația SUA a fost construită pe multiplii mai mari, nu pe rezultate superioare. Începând cu anii ‘90, acțiunile americane au performat constant mai bine decât piețele dezvoltate din restul lumii. În cifre, acțiunile din SUA au depășit, în medie, cu 4,7% pe an acțiunile țărilor dezvoltate din restul lumii (MSCI World ex-US). Însă o analiză recentă a celor de AQR Capital Management vine cu un avertisment: aproape 80% din această supra-performanță a provenit din extinderea multiplilor, ceea ce înseamnă că investitorii au fost dispuși să plătească mai mult pentru aceleași venituri, nu dintr-un avantaj economic fundamental. Concret, 3,8% anual a venit din creșterea raportului P/E și doar 1,1% dintr-un ritm superior de creștere reală a profiturilor. Dividendul și diferențele de dobânzi reale au fost ușor favorabile piețelor non-US. Așadar, performanța superioară a SUA nu a fost susținută structural, ci mai degrabă speculativ.
Conform analiștilor de la Goldman Sachs, ponderea SUA în capitalizarea bursieră globală va scădea de la 42% în 2022 la 35% până în 2030, ceea ce reflectă o posibilă corecție a multiplilor.
Valoarea de intrare și comparația cu Japonia
Valoarea de intrare este esențială, iar astăzi SUA este considerată scumpă. În 1990, acțiunile americane erau ieftine, raportul P/E ajustat ciclic fiind la jumătate față de cel al piețelor internaționale. În prezent, acțiunile din SUA sunt de aproape două ori mai scumpe decât cele internaționale. Poziția actuală a Statelor Unite amintește de Japonia anilor ‘80, când o piață a ajuns la multiplii record și a stagnat timp de două decenii. La apogeul bulei japoneze, P/E-ul era de 4 ori mai mare decât media globală, similar cu disparitățile actuale dintre SUA și non-SUA.
Proiecții pentru 2035
AQR Capital Management estimează randamente reale de 4,2% pentru SUA versus 6,1% pentru non-SUA, bazate pe premisa că multiplii se vor normaliza. Pentru ca acțiunile SUA să ”prindă din urmă” acțiunile din restul lumii, ar fi nevoie ca profiturile să crească cu peste 2,2% mai repede decât în restul lumii, ceea ce depășește media istorică de doar 0,3%. Dacă multiplii se comprimă cu 10% față de restul lumii, randamentele SUA ar fi chiar sub 2% real pe an. O depreciere a dolarului american ar putea amplifica sub-performanța Statelor Unite în raport cu restul lumii.
Tendințe actuale
Schimbările structurale la nivel global indică o erodare a supremației americane, pe fondul unor tendințe majore cu impact pe termen lung. Războiul comercial dintre SUA și China a accelerat dezvoltarea lanțurilor de aprovizionare alternative în regiuni precum ASEAN și India, reducând dependența globală de economia americană. În același timp, inovația tehnologică devine tot mai descentralizată, Asia generând aproximativ 40% din brevetele globale, față de doar 25% în anul 2000, semnalizând o migrare a centrelor de tehnologie și know-how. În plus, tranziția energetică masivă din Europa, susținută de investiții de ordinul trilioanelor de euro până în 2030 pentru energie verde și infrastructură sustenabilă, va stimula creșterea profiturilor localizate și va consolida independența economică a regiunii. Aceste tendințe sugerează că, în următorul deceniu, echilibrul economic global ar putea înclina din ce în ce mai mult în favoarea piețelor internaționale.
Implicatii pentru investitori
Dacă portofoliile sunt puternic expuse pe SUA, așa cum este cazul majorității ETF-urilor globale de tip cap-weighted, acum ar putea fi un moment oportun pentru a diversifica spre Europa, Asia și piețele emergente, evitând supraexpunerea pe companiile americane cu multiplii uriași. Momentul de acum poate fi favorabil pentru a încorpora strategii de investiții care privilegiază valoarea în dauna impulsului de preț. Pentru acțiunile din Statele Unite, orice dezamăgire, fie economică, fie de evaluare, va fi penalizată de piețe. După două decenii de dominație, acțiunile americane ar putea intra într-o perioadă de randamente modeste. Ignorarea piețelor internaționale în contextul actual pare a fi o alegere riscantă. Diversificarea geografică nu mai este doar o strategie defensivă, ci, în prezent, chiar o oportunitate de creștere.
